از ژانویه سال 2020 Elsevier یک مرکز منابع COVID-19 با اطلاعات رایگان به زبان انگلیسی و ماندارین در رمان Coronavirus Covid-19 ایجاد کرده است. مرکز منابع COVID-19 در وب سایت اخبار و اطلاعات عمومی شرکت Elsevier Connect میزبان است. Elsevier از این طریق اجازه می دهد تا تمام تحقیقات مربوط به COVID-19 خود را که در مرکز منابع Covid-19 موجود است-از جمله این محتوای تحقیق-بلافاصله در مخازن PubMed Central و سایر سرمایه گذاری های عمومی ، مانند پایگاه داده WHO COVID با حقوق در دسترس باشد ، اعطا کند. تحقیقات بدون محدودیت دوباره استفاده و تجزیه و تحلیل به هر شکلی یا به هر وسیله با تأیید منبع اصلی. این مجوزها تا زمانی که مرکز منابع COVID-19 فعال باشد ، توسط Elsevier به صورت رایگان اعطا می شود.
داده های مرتبط
چکیده
در این مقاله ، تکامل گسترش CDS و نوسانات CDS در مورد اعلامیه های رتبه بندی حاکمیت اروپا در دوره 2008-13 مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفته است. ما نشان می دهیم که تأثیر اعلامیه بسته به کیفیت اعتبار صادرکننده (درجه سرمایه گذاری در مقابل سوداگرانه) متفاوت است. ساعت کاهش یافته و منفی اعتباری یک کشور درجه سرمایه گذاری ، بازار را تثبیت می کند ، زیرا نوسانات درست پس از انتشار آنها کاهش می یابد. در مقابل ، اعلامیه های مربوط به کشورهای درجه سوداگرانه باعث افزایش هر دو گسترش CD و نوسانات می شود. سرانجام ، ما نشان می دهیم که این اعلامیه ها نه تنها بر CD های کشور تأثیر می گذارد بلکه بر روی سی دی های آلمانی ریخته می شود.
1. مقدمه
پیوند بین تغییرات رتبه بندی اعتبار حاکمیت و بحران مالی چیست؟آیا کاهش بدهی حاکمیت اروپا پس از بحران سال 2008 استرس بازار را تقویت کرد؟
مقابله با تأثیر آژانس های رتبه بندی در بازارهای اعتباری حاکمیت ، دو سؤال را روشن می کند. مورد اول این است: آیا وقتی یک آژانس رتبه بندی رتبه های جدید خود را در دوره بحران مالی فاش می کند ، انتقال اطلاعاتی وجود دارد؟نکته دوم این است: در صورت وجود انتقال اطلاعات ، آیا می توان یک کاهش یا یک ساعت اعتباری منفی را به عنوان خبر خوبی برای بازار در نظر گرفت؟ما این سؤالات را با نگاهی به تکامل CD های حاکمیت گسترش و تحقق نوسانات CDS کشورهای اروپایی در اطراف اعلامیه های رتبه بندی حاکمیت بررسی می کنیم.
تمرکز بر واکنش بازارهای CDS حاکمیت به تغییرات رتبه بندی به ما کمک می کند تا در ادبیات در مورد عوامل مؤثر بر خطر پیش فرض حاکمیت کمک کنیم. علاوه بر این ، سؤال تحقیق ما به درک اینکه آیا اعلامیه های رتبه بندی عدم اطمینان و فشار بر بازار بدهی اروپا را افزایش می دهد ، کمک می کند. در زمان اخیر استرس بازار مرتبط با همه گیر Covid-19 ، این موضوع می تواند مورد توجه ویژه پزشکان و سیاست گذاران بازار باشد.
داده های CDS Sovereign ما شامل نقل قول های قیمت داخلی بین سالهای 2008 تا 2013 توسط CMA (Analysis Analysis Analysis Ltd.) ارائه شده است. هنگامی که این اعلامیه پیش بینی نشده است ، یعنی زمانی که حق بیمه CDS قبل از انتشار اعلامیه به طور قابل توجهی حرکت نمی کند ، ما شواهد محکمی پیدا می کنیم که انتشار اطلاعات به بازار منتقل می شود. با این حال ، حتی اگر پیش بینی کاهش در گسترش باشد که پیش بینی تغییر در کیفیت اعتبار است ، انتشار آن هنوز هم ممکن است نقشی داشته باشد. این اعلامیه ممکن است به تثبیت بازار و کاهش عدم اطمینان در مورد قیمت بازار کمک کند. ما این فرضیه را با نگاهی به تکامل نوسانات در اطراف انتشار آزمایش می کنیم. کاهش نوسانات نشانگر همگرایی اعتقادات سرمایه گذاران است. از طرف دیگر ، افزایش نوسانات حاکی از اختلاف نظر بیشتر در قیمت CDS Fair در بین سرمایه گذاران است که می تواند ناشی از تغییر غیر منتظره در کیفیت اعتبار باشد.
در مطالعه ما ، می یابیم که اثرات اعلامیه های مربوط به کشورهای درجه سرمایه گذاری (IG) با تأثیرات مشاهده شده برای کشورهای درجه یک سرمایه گذاری متفاوت است. ما نشان می دهیم که اعلامیه های ناچیز و منفی اعتباری کشورهای IG باعث کاهش نوسانات گسترش می شوند. این نشان می دهد که برای کشورهای IG ، آژانس های رتبه بندی به تثبیت بازار CDS کمک می کنند. برعکس ، کاهش یک کشور درجه غیر سرمایه گذاری باعث افزایش چشمگیر در نوسانات گسترش و سطح گسترش می شود ، بنابراین ثبات بازار را در مواقع استرس بدتر می کند. این نتیجه شواهدی را به مقالات قبلی می افزاید که با نقش بی ثبات کننده رتبه های حاکمیتی (به عنوان مثال ، فری و همکاران (1999)).
ما همچنین آزمایش می کنیم که آیا بازار CDS آلمان تحت تأثیر تغییرات منفی سایر کشورهای اروپایی است. ما تأیید می کنیم که کاهش رتبه حاکمیت یک کشور اروپایی باعث ایجاد اثرات سرریز در بازار آلمان می شود.
این مقاله به ادبیات مربوط به تأثیر اقدامات رتبه بندی در بازار اعتبار مربوط می شود. بیشتر این مطالعات نشان می دهد که بازار اوراق قرضه اغلب قادر به پیش بینی اقدامات در حال کاهش است. مطالعات در مورد بازار CDS چندان زیاد نیست اما در همان جهت پیش می رود. به عنوان مثال ، هال و همکاران.(2004) دریافت که بررسی های مربوط به پایین آمدن تأثیر مهمی در گسترش سی دی های ایالات متحده دارد و توسط سرمایه گذاران پیش بینی می شود. به همین ترتیب ، نوردن و وبر (2004) نشان می دهند که بازار CDS پیش بینی می کند که هم کاهش و هم بررسی هایی را برای کاهش پیش بینی می کند. با تمرکز بر 22 بازار در حال ظهور در دوره 2001-2009 ، اسماعیلسکو و کاظمی (2010) نشان می دهد که CDS گسترش یافته اقدامات رتبه بندی حاکمیتی منفی را پیش بینی می کند. نتایج ما نشان می دهد که اگرچه پیش بینی شده است ، اما تغییرات رتبه بندی می تواند در بازار نقش داشته باشد.
این مقاله همچنین مربوط به مطالعات در مورد اثرات آلودگی تغییرات رتبه بندی حاکمیت در بین کشورها است (به عنوان مثال ، Bissoondoyal-Bheenick (2012) و Ferreira (2007)). دراگو و گالو (2016) تأثیر تغییرات رتبه بندی حاکمیت (و اثرات سرریز آنها) را در بازار CDS منطقه یورو در طول بحران مالی تجزیه و تحلیل می کنند. این کار از نزدیک با مقاله ما مرتبط است. با این حال ، نویسندگان بر تأثیر این وقایع بر نوسانات CDS تمرکز نمی کنند. به بهترین دانش ما ، رابطه بین رتبه بندی های اعتباری حاکمیت اروپا و نوسانات CDS حاکمیتی که ما بررسی می کنیم هنوز مورد مطالعه قرار نگرفته است.
سرانجام ، این مقاله به ادبیات وسیع در مورد CD های حاکمیت در اروپا و پیوندهای متقابل بازار در طول بحران بدهی حاکمیت اروپا کمک می کند (از بین دیگران ، Mili (2019) ، Kışla و önder (2018) ، Wang (2019)).
مقاله به صورت زیرادامه پیدا می کند. بخش بعدی مجموعه داده ها و روش آماری ، بخش 3 نتایج و بخش 4 نتیجه گیری مقاله را ارائه می دهد.
2. داده ها و روش شناسی
2. 1داده ها
داده های CDS Sovereign ما شامل نقل قول های قیمت داخلی است که توسط CMA (Analysis Analysis Analysis Ltd.) DataVision ارائه شده است ، که به نظر می رسد یکی از منابع داده CDS قابل اطمینان توسط Mayordomo و همکاران است.(2014). CMA اطلاعات مربوط به قیمت CDS را از بزرگترین و فعال ترین سرمایه گذاران اعتباری جمع آوری می کند. CMA تجمع وزنی زمان و نقدینگی را اعمال می کند به طوری که هر قیمت گزارش شده براساس جدیدترین و مایع ترین نقل قول ها است.
ما از 5 سال CDS Sovereign CDS برای ده کشور در نمونه خود استفاده می کنیم. CD های 5 ساله مایع ترین بخش است. ما از فاصله زمانی 60 دقیقه ای استفاده می کنیم ، به این معنی که از نقل قول های گزارش شده برای CDS در هر بازه ساعت استفاده می کنیم. این بازه زمانی تجارت رضایت بخش بین فرکانس داده و مشاهدات از دست رفته را به ما می دهد.
در حالی که مطالعات قبلی عمدتاً تأثیر اخبار بر نوسانات را با استفاده از مدلهای خانواده GARCH تخمین می زند (به عنوان مثال ، Bouzgarrou و Chebbi (2016)) ، در دسترس بودن داده های CDS با فرکانس بالا به ما امکان می دهد تا از یک اندازه گیری ساده ، غیر پارامتری ، از نوسانات استفاده کنیم. محاسبه سی دی های روزانه با مربع و اضافه کردن 60 دقیقه بازده میانی ، نوسانات را تحقق بخشید.
ما کشورهای اتحادیه اروپا را در اتحادیه پولی اروپا پوشش می دهیم ، که داده های CDS در دسترس است و حداقل یک اعلامیه رتبه بندی بین سالهای 2008 تا 2013 رخ می دهد. ما از تامسون رویترز برای جمع آوری اطلاعیه های رتبه بندی توسط Standard & Poor's ، Moody's و Fitch استفاده می کنیم. اطلاعیه های جمع آوری شده شامل کاهش ، ساعت اعتباری منفی و چشم انداز است. ما ساعتها و چشم اندازهای اعتباری جداگانه را تجزیه و تحلیل نمی کنیم. از این پس ، از این پس ، ما از هر دو رویداد به عنوان "بررسی های منفی" یاد می کنیم. ما فقط اعلامیه های رتبه بندی اعتباری بدون آلوده را در نظر می گیریم که به معنای اعلامیه هایی است که در 15 روز آینده توسط یک رویداد رتبه بندی جدید دنبال نمی شوند. 1 ما با 150 اعلامیه شروع می کنیم و پس از تحمیل فیلترها ، نمونه اولیه نهایی اعلامیه های آلوده شامل 97 اعلامیه است: 56 کاهش و 41 بررسی منفی. دقیقاً ، تعداد تغییرات رتبه بندی در هر کشور به شرح زیر است: 2 اتریش (3) ، بلژیک (5) ، فرانسه (7) ، یونان (13) ، ایرلند (17) ، ایتالیا (12) ، هلند (6) ، پرتغال(17) ، اسپانیا (17). 11 پایین آمدن کشورهایی را شامل می شود که رتبه حاکمیت پس از اعلام ، در سطح سوداگرانه درجه 3 قرار دارد.
2. 2تعاریف متغیر
چندین تجزیه و تحلیل تجربی نشان می دهد که یک عامل خطر بین المللی عامل اصلی گسترش حاکمیت منطقه یورو است (Favero et al. (2010) ؛ Gerlach et al. (2010)). این عامل غالباً توسط بازار سهام ایالات متحده حاکی از نوسانات (VIX) است ، که یک گزینه بدون مدل تخمین زده می شود از نوسانات S&P500 (به عنوان مثال Longstaff و همکاران (2011) مراجعه کنید). Galariotis و همکاران.(2016) اسنادی را که بین سالهای 2008 و 2012 VIX به واریانس CDS حاکمیت اروپایی تقریباً 31 ٪ کمک می کند.
ما سیر تکامل CDS را محاسبه می‌کنیم و متوجه نوسانات حول اعلامیه‌های رتبه‌بندی می‌شویم و اثر این عامل خطر بین‌المللی را خنثی می‌کنیم. شاخص VIX به ما این امکان را می دهد که تغییرات در حق بیمه ریسک را در طول زمان کنترل کنیم. باید توجه داشت که استفاده از یک عامل خطر برای منطقه یورو (نوسانات ضمنی یورو STOXX 50) نتایج را بدون تغییر باقی می گذارد.
بنابراین ما تغییرات گسترش CDS را به صورت زیر محاسبه می کنیم:
اسپرد CDS روزانه که ما برای محاسبات استفاده می کنیم، آخرین قیمت متوسط CDS روز گزارش شده توسط CMA است. ما از سطح پایان روز شاخص VIX جمع آوری شده از بلومبرگ استفاده می کنیم.
سپس تغییر در نوسانات پیرامون اخبار رتبه‌بندی را بررسی می‌کنیم که به بررسی تکامل تفاوت بین نوسانات تحقق یافته و شاخص VIX می‌پردازیم (به Eraker (2008) مراجعه کنید):
بنابراین محاسبه نوسانات CDS بر اساس قیمت متوسط CDS درون روز است. واریانس تحقق یافته (RV) به عنوان مجموع تمام بازده های مجذور فرکانس بالا درون روز در دسترس تعریف می شود که توسط
که در آن p، گزارش درون روزی میانه نقل قول CDS برای روز t است و m نشان دهنده تعداد بازده های درون روزی است که باید جمع شوند. ما برای هر روز و هر کشور 11 سی دی سی درون روزی را مشاهده می کنیم. تعداد مظنه های میان روز گزارش شده توسط CMA در بین کشورها ثابت است. همانطور که در ادبیات نشان داده شده است (به عنوان مثال، اندرسن و همکاران، 2001)، این اندازه گیری واریانس "بدون مدل" بر اساس داده های روزانه می تواند تخمین بسیار دقیق تری نسبت به داده های روزانه ارائه دهد.
2. 3. روش شناسی آماری
ما می خواهیم تکامل اسپرد CDS و نوسانات متوجه شده در مورد اعلامیه های رتبه بندی در طول بحران مالی را تجزیه و تحلیل کنیم. حداقل پنجره پیش از اعلام را پانزده روز معاملاتی پس از اعلام قبلی تا روز اعلام فعلی تعریف می کنیم. زمانی که اعلان قبلی بیش از 120 روز معاملاتی قبل اتفاق می افتد، پنجره پیش از اعلام را 120 روز معاملاتی قبل از اعلام قرار می دهیم، یعنی (-120، -1) که در آن 0 روز اعلام است. ما پنجره پس از اعلام را 10 روز معاملاتی پس از انتشار تنظیم کردیم: (0، +10) . 4
ما پنجره پیش از اعلام (-120، -1) را در یک پنجره مشاهده تقسیم کردیم:
و دو پنجره انتظار:
ما تکامل اسپرد CDS و نوسانات را به عنوان میانگین شاخص های روزانه در هر پنجره (i) منهای هر دو شاخص میانگین روزانه در پنجره قبلی (i-1) و شاخص های میانگین در پنجره مشاهده (1) محاسبه می کنیم. ما با تجزیه و تحلیل تغییر در اسپرد بین پنجره های پیش بینی و پنجره مشاهده شروع می کنیم. یک تغییر آماری معنی دار نشان می دهد که رتبه بندی جدید توسط بازار CDS پیش بینی شده است.
بعد، ما تأثیر انتشار رتبه را مشاهده می کنیم. ما پنجره اعلام پست (+1، +10) را به دو پنجره به صورت زیر تقسیم کردیم:
برای هر متغیر، تغییر بین پنجره رویداد (0، +5) و پنجره پیش بینی دوم (-1، -5) و تغییر بین پنجره رویداد پست (+6، +10) و پنجره رویداد (1) را محاسبه می کنیم. 0، +5). این تغییر نشان می دهد که آیا این اطلاعیه اطلاعاتی در مورد ریسک اعتباری ناشر منتشر می کند یا خیر. بنابراین، پس از انتشار، می‌توانیم تغییری در حق بیمه CDS و کاهش نوسانات را مشاهده کنیم که نشان‌دهنده تثبیت قیمت است.
در نهایت، همچنین بررسی می‌کنیم که آیا پس از اعلام، متغیرهای ما به سطح اصلی خود که سطح آنها در پنجره‌های مشاهده است برمی‌گردند یا خیر. برای مشاهده این اثر، تفاوت بین پنجره اعلام پست و پنجره مشاهده را بررسی می کنیم.
3. نتایج تجربی
ما به طور جداگانه اعلامیه های مربوط به درجه سرمایه گذاری و کشورهای غیرسرمایه گذاری را مطالعه می کنیم.
3. 1. گسترش CDS درجه سرمایه گذاری و نوسانات پس از اعلام رتبه
جدول 1 تکامل گسترش CDS و نوسانات حول کاهش درجه سرمایه گذاری کشورهای اتحادیه اروپا را خلاصه می کند.
میز 1
تغییرات غیرعادی در گسترش CDS و نوسانات واقعی CDS در مورد کاهش رتبه کشورهای درجه سرمایه گذاری. صفتCDS Spread، گسترش CDS تنظیم شده است که به عنوان تفاوت بین گسترش CDS و سطح شاخص VIX محاسبه می شود. نوسانات تفاوت بین نوسانات تحقق یافته CDS و شاخص VIX است. ما میانگین تمام متغیرها را در هر پنجره گزارش می کنیم (میانگین ستون). در خط مربوط به پنجره K = 1، مقدار پنجره مشاهده را گزارش می کنیم (-120، -10). در پنجره مربوط به پنجره K = 4، مقدار پنجره رویداد (0، 5) که در آن 0 روز اعلام است. ما تکامل متغیرها را با محاسبه تغییرات آنها در هر پنجره با پنجره قبلی (به پنجره ستون (k) - پنجره (k-1)) و پنجره مشاهده (نگاه کنید به پنجره ستون (k) - پنجره (1) گزارش می‌کنیم.).***، **، * مقدار p زیر 1٪، 5٪ و 10٪ را برای آزمون t فرضیه صفر نشان می دهد که میانگین تغییر صفر است.
| جدول 1 الف | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| منظور داشتن | سیر تکاملی | ||||
| پنجره (K) | پنجره (K) -پنجره (1) | پنجره (K) -پنجره (K-1) | |||
| صفتپخش CDS | (-120، 11-) | −0. 10 | 1 | ||
| صفتپخش CDS | (-10، -6) | 0. 11 | 2 | 0. 21*** | 0. 21*** |
| صفتپخش CDS | (-5، -1) | 0. 32 | 3 | 0. 42*** | 0. 20** |
| صفتپخش CDS | (0, 5) | 0. 39 | 4 | 0. 49*** | 0. 07 |
| صفتپخش CDS | (6،10) | 0. 44 | 5 | 0. 53*** | 0. 05 |
| جدول 1 B | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| منظور داشتن | سیر تکاملی | ||||
| پنجره (K) | پنجره (K) -پنجره (1) | پنجره (K) -پنجره (K-1) | |||
| نوسان | (-120، 11-) | 19. 02 | 1 | ||
| نوسان | (-10، -6) | 15. 25 | 2 | −3. 77** | −3. 77** |
| نوسان | (-5، -1) | 21. 63 | 3 | 2. 61 | 6. 38*** |
| نوسان | (0, 5) | 17. 03 | 4 | −1. 99 | −4. 59*** |
| نوسان | (6،10) | 16. 32 | 5 | -2. 70 | −0. 7 |
اسپرد CDS در دو هفته قبل از رویداد به طور قابل توجهی افزایش می یابد. این افزایش در قیمت‌های سی‌دی‌اس میان قیمت نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران اعلام رتبه‌بندی را پیش‌بینی می‌کنند، زیرا شروع به فروش حفاظت با حق بیمه بالاتر می‌کنند. پس از اعلام کاهش رتبه، اسپرد CDS همچنان در مقایسه با پنجره مشاهده سطح بالاتری دارد، اما همانطور که با تغییر ناچیز بین پنجره (-5، -1) و پنجره (0، 5 نشان داده شده است) بیشتر افزایش نمی یابد.). نتایج مشابهی از مطالعه نوسانات CDS در جدول 1 B ناشی می شود. یک هفته قبل از اعلام، نوسانات CDS به شدت در مقایسه با VIX افزایش می یابد: در طول این دوره پیش بینی، دیدگاه سرمایه گذاران از هم جدا شد و باعث نوسانات بالاتر شد. پس از اعلام، نوسانات CDS در مقایسه با شاخص VIX کاهش می یابد.
ما می‌توانیم اولین نتیجه خود را اینطور خلاصه کنیم که قبل از اعلام، اسپرد به همان اندازه که نوسانات اسپرد افزایش می‌یابد، افزایش می‌یابد و پس از اعلام اسپرد با کاهش نوسانات تثبیت می‌شود. بنابراین، به نظر می‌رسد که کاهش کیفیت اعتبار مورد انتظار سرمایه‌گذاران است، اما اثر نهایی انتشار این اطلاعات، تثبیت اسپردها و کاهش نوسانات است.
در جدول 2 ما تأثیر یک اعلامیه بررسی منفی را بر گسترش و نوسانات CDS نشان می دهیم.
جدول 2
تغییرات غیر طبیعی در CDS گسترش و نوسانات پیرامون بررسی های منفی اعلامیه های کشورهای درجه سرمایه گذاری. adjگسترش CDS CDS تنظیم شده است که به عنوان تفاوت بین گسترش و سطح شاخص VIX محاسبه می شود. نوسانات تفاوت بین CDS نوسانات تحقق یافته و شاخص VIX است. ما میانگین همه متغیرها را در هر پنجره (میانگین ستون) گزارش می کنیم. در خط مربوط به پنجره k = 1 ، مقدار پنجره مشاهده را گزارش می کنیم (1220 - ، 10 -). در یکی از پنجره های K = 4 ، مقدار پنجره رویداد (0،5) که 0 روز اعلامیه رتبه بندی است. ما تکامل متغیرها را با محاسبه در هر ویندوز گزارش می کنیم با هر دو پنجره قبلی (به پنجره ستون (k) - پنجره ( K-1)) و پنجره مشاهده (به پنجره ستون (k) مراجعه کنید - پنجره (1)).*** ، ** ،*مقدار p را زیر 1 ٪ ، 5 ٪ و 10 ٪ برای آزمون t از فرضیه تهی نشان می دهد که میانگین تغییر صفر است.
| جدول 2 الف | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| منظور داشتن | سیر تکاملی | ||||
| پنجره (K) | پنجره (K) -پنجره (1) | پنجره (K) -پنجره (K-1) | |||
| صفتپخش CDS | (-120، 11-) | 0. 03 | 1 | ||
| صفتپخش CDS | (-10، -6) | 0. 17 | 2 | 0. 14 | 0. 14 |
| صفتپخش CDS | (-5، -1) | 0. 28 | 3 | 0. 25 *** | 0. 12 |
| صفتپخش CDS | (0, 5) | 0. 46 | 4 | 0. 42*** | 0. 17 |
| صفتپخش CDS | (6،10) | 0. 39 | 5 | 0. 35 *** | . 0. 07 |
| جدول 2 ب | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| منظور داشتن | سیر تکاملی | ||||
| پنجره (K) | (پنجره (k) -Window (1) | پنجره (K) -پنجره (K-1) | |||
| نوسان | (-120، 11-) | 17. 02 | 1 | ||
| نوسان | (-10، -6) | 17. 03 | 2 | 0. 01 | 0. 01 |
| نوسان | (-5، -1) | 21. 77 | 3 | 4. 74 *** | 4. 73 ** |
| نوسان | (0, 5) | 20. 70 | 4 | 3. 68 ** | −1. 06 ** |
| نوسان | (6،10) | 15. 79 | 5 | 1. 24 | 44. 91 ** |
ما می دانیم که بررسی های منفی و کاهش اعلامیه ها نتایج مشابهی را به همراه می آورند. در واقع ، قبل از اعلام بررسی های منفی ، یک هفته قبل از این رویداد با افزایش نوسانات گسترش نیز افزایش می یابد. بعد از این رویداد ، افت نوسانات را مشاهده می کنیم. جالب اینجاست که ، در حالی که پس از کاهش ، بلافاصله کاهش نوسانات را مشاهده می کنیم ، پس از بررسی های منفی ، واکنش به ویژه یک هفته پس از آن تلفظ می شود. دلیل این امر می تواند مربوط به محتوای اعلامیه ها باشد: هنگام انتشار یک ساعت اعتباری ، آژانس رتبه بندی اطلاعات خاصی را ارائه نمی دهد ، مگر اینکه در آینده نزدیک می توان یک کاهش را اعلام کرد. در نتیجه ، ما یک واکنش محتاطانه از سرمایه گذاران را مشاهده می کنیم: ما باید تا هفته دوم صبر کنیم تا کاهش نوسانات را مشاهده کنیم.
3. 2CD های درجه غیر سرمایه گذاری حاکمیت پس از اعلام رتبه بندی گسترش و نوسانات
اکنون ما بر تغییر رتبه بندی کشورهای درجه سوداگرانه تمرکز می کنیم. جدول 3 اثرات کاهش در گسترش و نوسانات را نشان می دهد. نتایج به شدت با تجزیه و تحلیل کشورهای IG متفاوت است. ما بلافاصله پس از اعلام ، افزایش مهمی در گسترش و نوسانات مشاهده می کنیم. یک بار دیگر ، به نظر می رسد که آژانس های رتبه بندی اطلاعات را به بازار منتقل می کنند ، اما این بار ، تأثیر منفی بر بازار دارد. جالب اینجاست که با نگاهی به داده های پخش CDS در جدول 3 A ، نمی توانیم بگوییم که کاهش پیش بینی شده است. در واقع ، هیچ تغییر قابل توجهی در CDS قبل از اعلامیه ظاهر نشده است. به نظر می رسد این یک رویداد غیر منتظره است و سرمایه گذاران با نتیجه افزایش گسترش و نوسانات واکنش نشان می دهند. این واقعیت که کاهش یک رویداد غیر منتظره برای موضوعات حاکمیتی سوداگرانه است در حالی که این مورد درجه سرمایه گذاری نیست ، هنوز مورد بررسی قرار نمی گیرد.
جدول 3
تغییرات غیرعادی در گسترش CDS و نوسانات در اطراف کاهش رتبه کشورهای غیرسرمایه‌گذاری از منطقه یورو. صفتCDS Spread، گسترش CDS تنظیم شده است که به عنوان تفاوت بین اسپرد و سطح شاخص VIX محاسبه می شود. نوسانات تفاوت بین نوسانات تحقق یافته CDS و شاخص VIX است. ما میانگین تمام متغیرها را در هر پنجره گزارش می کنیم (میانگین ستون). در خط مربوط به پنجره K = 1، مقدار پنجره مشاهده را گزارش می کنیم (-120، -10). در یکی مربوط به پنجره K = 4، مقدار برای پنجره رویداد (0،5). ما تکامل متغیرها را با محاسبه تغییرات آنها در هر پنجره با پنجره قبلی (به پنجره ستون (k) - پنجره (k-1)) و پنجره مشاهده (نگاه کنید به پنجره ستون (k) - پنجره (1) گزارش می‌کنیم.).***، **، * مقدار p زیر 1٪، 5٪ و 10٪ را برای آزمون t فرضیه صفر نشان می دهد که میانگین تغییر صفر است.
| جدول 3 الف | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| منظور داشتن | سیر تکاملی | ||||
| پنجره (K) | پنجره (K) -پنجره (1) | پنجره (K) -پنجره (K-1) | |||
| صفتپخش CDS | (-120، 11-) | 0. 13 | 1 | ||
| صفتپخش CDS | (-10، -6) | −0. 14 | 2 | −0. 27** | −0. 27** |
| صفتپخش CDS | (-5، -1) | 0. 04 | 3 | -0. 08 | 0. 18 |
| صفتپخش CDS | (0, 5) | 0. 80 | 4 | 0. 67* | 0. 75* |
| صفتپخش CDS | (6،10) | 0. 54 | 5 | 0. 41* | -0. 26 |
| جدول 3 B | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| منظور داشتن | سیر تکاملی | ||||
| پنجره (K) | پنجره (K) -پنجره (1) | پنجره (K) -پنجره (K-1) | |||
| نوسان | (-120، 11-) | 11. 50 | 1 | ||
| نوسان | (-10، -6) | 14. 20 | 2 | 2. 70 | 2. 70 |
| نوسان | (-5، -1) | 15. 01 | 3 | 3. 52 | 0. 81 |
| نوسان | (0, 5) | 29. 01 | 4 | 17. 51*** | 13. 40* |
| نوسان | (6،10) | 26. 20 | 5 | 14. 70*** | -2. 81 |
3. 3. کاهش رتبه کشورهای اتحادیه اروپا و اثرات سرریز به بازار CDS آلمان
در نهایت، ما آزمایش می کنیم که آیا حق بیمه CDS مستقل آلمان به اعلامیه های رتبه بندی سایر کشورهای اروپایی واکنش نشان می دهد یا خیر. ما از نمونه کاهش رتبه خود استفاده می‌کنیم، اما اکنون سیر تکامل CDS مستقل آلمان و نوسانات حول انتشار را بررسی می‌کنیم. نتایج در جدول 4 آمده است. مطابق با نتیجه قبلی ما، دوباره تفاوت آشکاری بین کاهش رتبه کشورهای IG و SG پیدا کردیم. برای کاهش درجه سرمایه گذاری کشورهای اتحادیه اروپا، نوسانات متوجه CDS آلمان در 5 روز قبل از اعلام رتبه بندی افزایش می یابد و پس از انتشار شروع به کاهش می کند. در مقابل، برای کشورهای اتحادیه اروپا درجه سوداگرانه، نوسانات توزیع CDS افزایش قابل توجهی را پس از انتشار تجربه می کند. در نتایج جدول‌بندی نشده، متوجه می‌شویم که گسترش CDS آلمان از تکامل مشابهی پیروی می‌کند. این اثر سرریز اعلام رتبه دولتی در بازار CDS آلمان پیامد مهمی برای مطالعات آینده در مورد اثرات رویدادهای رتبه بندی دارد. در واقع، اگر بازده CDS غیرعادی ناشر دولتی درگیر با استفاده از CDS آلمانی به عنوان نهاد مرجع محاسبه شود، تأثیر تغییر رتبه را می‌توان دست کم گرفت.
جدول 4
تغییرات غیرعادی در CDS آلمان، نوسانات را در اطراف کاهش رتبه کشورها از منطقه یورو گسترش داد. نوسانات تفاوت بین نوسانات CDS تحقق یافته آلمانی و شاخص VIX است. ما میانگین این متغیر را در هر پنجره (میانگین ستون) گزارش می کنیم. در خط مربوط به پنجره K = 1، مقدار پنجره مشاهده را گزارش می کنیم (-120، -10). در مورد مربوط به پنجره K = 4، مقدار پنجره رویداد (0، 5) (به پنجره ستون (k) مراجعه کنید). ما تکامل متغیرها را با محاسبه تغییرات آنها در هر پنجره با پنجره قبلی (به پنجره ستون (k) - پنجره (k-1)) و پنجره مشاهده (نگاه کنید به پنجره ستون (k) - پنجره (1) گزارش می‌کنیم.).***، **، * مقدار p زیر 1٪، 5٪ و 10٪ را برای آزمون t فرضیه صفر نشان می دهد که میانگین تغییر صفر است.
| پایین آمدن کشورهای درجه یک سرمایه گذاری در اتحادیه اروپا | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| منظور داشتن | سیر تکاملی | ||||
| پنجره (K) | پنجره (K) -پنجره (1) | پنجره (K) -پنجره (K-1) | |||
| نوسان | (-120، 11-) | 18. 80 | 1 | ||
| نوسان | (-10، -6) | 23. 73 | 2 | 4. 93* | 4. 93* |
| نوسان | (-5، -1) | 25. 25 | 3 | 6. 45 | 1. 51 |
| نوسان | (0, 5) | 27. 36 | 4 | 8. 56 *** | 2. 12 |
| نوسان | (6،10) | 26. 16 | 5 | 7. 36 ** | −1. 20 |
| پایین آمدن کشورهای درجه بندی سرمایه گذاری اتحادیه اروپا | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| منظور داشتن | سیر تکاملی | ||||
| پنجره (K) | پنجره (K) -پنجره (1) | پنجره (k) -Window (K-1) | |||
| نوسان | (-120، 11-) | 19. 85 | 1 | ||
| نوسان | (−10 ، −6) | 15. 46 | 2 | . 4. 38 ** | . 4. 38 ** |
| نوسان | (−5 ، −1) | 22. 98 | 3 | 3. 13 *** | 7. 52 *** |
| نوسان | (0, 5) | 21. 40 | 4 | 1. 55 | 1. 58 |
| نوسان | (6،10) | 19. 92 | 5 | 0. 07 | 1. 48 |
4. نتیجه گیری
در این مقاله ، ما بر تکامل گسترش سی دی ها و نوسانات پیرامون اعلامیه های رتبه بندی حاکمیت اروپا تمرکز می کنیم. در حالی که تکامل CDS در اطراف تغییرات رتبه بندی ، تمرکز بسیاری از مطالعات بوده است ، تکامل نوسانات CDS توجه بسیار کمتری را به خود جلب کرده است.
ما نشان می دهیم که نتایج با توجه به کیفیت اعتبار صادرکننده (درجه سرمایه گذاری در مقابل سوداگرانه) متفاوت است. اعلام رتبه بندی یک کشور درجه سرمایه گذاری به طور کلی توسط سرمایه گذاران پیش بینی می شود. اما این بدان معنا نیست که انتشار آن روی بازار تأثیر نمی گذارد: اعلامیه رتبه بندی نوسانات CDS را کاهش می دهد و بنابراین به تثبیت بازار کمک می کند.
ما هنگام بررسی انتشار اعلامیه برای کشورهای نمره سوداگرانه ، تأثیر متضاد را مشاهده می کنیم. به نظر می رسد که اقدامات رتبه بندی توسط سرمایه گذاران انتظار نمی رود و باعث افزایش هر دو گسترش CDS و نوسانات می شود: اقدامات رتبه بندی در نتیجه ثبات بازار در مواقع استرس بدتر می شود.
سرانجام ، ما نشان می دهیم که سی دی های آلمانی در صورت انجام اقدامات رتبه بندی که شامل کشور دیگری از منطقه یورو می شود ، گسترش می یابد و نوسانات حرکت می کند.
بیانیه مشارکت در نویسندگی اعتباری
فیلیپ رایمبورگ: روش شناسی ، نوشتن - پیش نویس اصلی ، نوشتن - بررسی و ویرایش ، تجسم ، تحقیق ، نظارت ، اعتبار سنجی. FEDERICA SALVADè: درمان داده ها ، نرم افزار ، نوشتن - پیش نویس اصلی ، نوشتن - بررسی و ویرایش ، تجسم ، تحقیق.
پانویسها و منابع
اگر اعلامیه هایی را که قبل از سایر رویدادهای رتبه بندی در 20 روز گذشته انجام می شود ، نتیجه نمی گیرد.
2 با توجه به توزیع براساس سال ، اکثر تغییرات رتبه بندی در سالهای 2010 ، 2011 و 2012 به ترتیب 20 ، 27 و 21 اعلامیه رتبه بندی بدون آلودگی اتفاق می افتد.
3 سطح رتبه بندی BBB- معمولاً آستانه ای است که برای طبقه بندی اوراق بهادار با وضعیت درجه سرمایه گذاری ("IG" استفاده می شود ، که به معنای بالا یا مساوی با رتبه بندی BBB-) یا وضعیت درجه سوداگرانه ("SG" یا وضعیت ناخواسته است ، به این معنی است. زیر رتبه بندی BBB-)
4 پنجره های پیش بینی و رویداد ما شبیه به نمونه های مورد استفاده در Bissoondoyal-Bheenick (2012) ، Drago and Gallo (2016) و Lobão et al.(2019) که همچنین تأثیر تغییرات رتبه بندی در قیمت بازار را بررسی می کند.
مطالب تکمیلی مرتبط با این مقاله را می توان در نسخه آنلاین در DOI یافت: 10. 1016/j. frl. 2020. 101663.
